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騰訊網(wǎng) 廣匯汽車：內(nèi)在經(jīng)營(yíng)逐步改善
發(fā)布時(shí)間：2020-05-28 閱讀量：1432
公司發(fā)布2019年報(bào)及2020年一季報(bào)：4Q19歸母凈利3.5億元/+240%褥琐，2019全年歸母凈利26億元/-20%妆够，1Q20歸母凈利-4億元/-12億元。
2019全年?duì)I收增長(zhǎng)迎膜，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好泥技。營(yíng)收4Q19 483億元/+5%，2019全年1,705億元/+3%磕仅，1Q20 256億元/-31%珊豹。公司2019年新車銷量90萬(wàn)臺(tái)/+2%，增速好于行業(yè)榕订，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大店茶，1Q20則受疫情影響。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流4Q19 128億元/ +5%劫恒，2019全年79億元/+264%贩幻，1Q20 -119億元/-8%，主要是2019年二两嘴、三季度現(xiàn)金流回?cái)n較好丛楚。
毛利率下滑，減值及稅費(fèi)影響盈利性憔辫。2019年毛利167億元/-2%鸯檬。毛利率9.8%/-0.5PP；期間費(fèi)用率6.6%/-0.1PP螺垢；歸母凈利率1.5%/-0.5PP喧务。下滑主要因?yàn)椋?）行業(yè)下行競(jìng)爭(zhēng)加劇赖歌，產(chǎn)品毛利下降，影響約3.6億元功茴。2）新準(zhǔn)則對(duì)減值項(xiàng)目庐冯、少數(shù)股東權(quán)益和遞延所得稅資產(chǎn)進(jìn)行了調(diào)整，較2018年新增減值計(jì)提約1.5億元坎穿。3）稅費(fèi)優(yōu)惠政策不及預(yù)期以及虧損店比例增加展父，導(dǎo)致所得稅實(shí)際稅率上升2.7%，影響約1.2億元玲昧。
雖有商譽(yù)與信用減值栖茉，但相對(duì)可控。2019年應(yīng)用新準(zhǔn)則孵延，信用+資產(chǎn)減值較去年新增約1.5億元吕漂，其中新增商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.75億元，長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬損失5億元尘应。雖然變動(dòng)較大惶凝，但最終反映在利潤(rùn)上只影響了1.5億元。在行業(yè)上行時(shí)犬钢，商譽(yù)和長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬損失大幅計(jì)提的概率下降苍鲜。
1Q20虧損受行業(yè)影響顯著，現(xiàn)金流短期不寬裕玷犹。1Q20毛利總額23億元混滔，同比-42%、環(huán)比-47%歹颓，對(duì)應(yīng)減少17億元坯屿、21億元。1Q20固定費(fèi)用攤薄減弱晴股，出現(xiàn)虧損愿伴。但公司也沒(méi)有增大庫(kù)存肺魁，所以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在多種融資工具和政策支持下沒(méi)有出現(xiàn)明顯惡化电湘。預(yù)計(jì)未來(lái)二、三季度現(xiàn)金流仍將處于緊平衡狀態(tài)鹅经，到年底附近可能有較好的資金回?cái)n寂呛。
從“外延規(guī)模擴(kuò)展型”向“內(nèi)在質(zhì)量推動(dòng)型”轉(zhuǎn)型。公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路和經(jīng)營(yíng)方向瘾晃，從外延并購(gòu)型向內(nèi)在推動(dòng)型發(fā)展贷痪，聚焦精細(xì)化管理，提升盈利能力蹦误。同時(shí)劫拢，在后市場(chǎng)領(lǐng)域開(kāi)發(fā)多樣的衍生業(yè)務(wù)肉津。短期可關(guān)注公司2Q20現(xiàn)金流及運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，行業(yè)復(fù)蘇時(shí)有望率先受益舱沧。中長(zhǎng)期妹沙，看好公司布局汽車金融與二手車業(yè)務(wù)，政策明確后公司利用龍頭優(yōu)勢(shì)有望加速搶占市場(chǎng)份額熟吏。
投資建議：廣匯汽車當(dāng)前估值處于歷史底部區(qū)間距糖，安全邊際高。短期看牵寺，行業(yè)恢復(fù)悍引、公司擴(kuò)張放緩、經(jīng)營(yíng)提質(zhì)帽氓、減值與財(cái)務(wù)包袱減輕趣斤，都有望撬動(dòng)公司估值修復(fù)。中長(zhǎng)期看杏节，依托先發(fā)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)唬渗，廣匯二手車及汽車金融業(yè)務(wù)成長(zhǎng)潛力大，有望帶來(lái)更強(qiáng)α收益奋渔。由于疫情影響镊逝，我們將2020年歸母凈利從33億元下調(diào)至30億，2021年42億元下調(diào)至39億元嫉鲸，新增2022年40億元預(yù)期撑蒜，同比分別+16%、+29%和+3%玄渗，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 8.8座菠、6.8和6.6倍。維持公司2020年目標(biāo)PE 15倍藤树，目標(biāo)價(jià)5.55元浴滴，股價(jià)空間70%，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)岁钓。
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