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新浪財經(jīng) 廣匯汽車(600297)：1Q20毛利率觸底二手車或成新亮點(diǎn)

發(fā)布時間：2020-05-28 閱讀量：1317

    公司公布2019 年度及1Q20 業(yè)績：2019 年翘盖，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,704.6 億元朦蕴，同比+2.6%指厌，歸母凈利潤26.0 億元刊愚，同比-20.2%。
    1Q20 實(shí)現(xiàn)收入256.05 億元踩验，同比-31.4%鸥诽，環(huán)比-47.0%；歸母凈虧損3.97 億元箕憾，同比-149.6%牡借，環(huán)比-212.2%，公司受到疫情影響較嚴(yán)重袭异，業(yè)績低于我們的預(yù)期
    發(fā)展趨勢
    2019 年：減值損失加大拖累業(yè)績钠龙，管理效率提升，現(xiàn)金流大幅改善御铃。公司2019 年信用減值損失及資產(chǎn)減值損失同比提高21%至8.71 億元碴里，加大對公司業(yè)績拖累，其中主要融資租賃業(yè)務(wù)壞賬損失以及商譽(yù)減值損失增加較多上真，我們預(yù)計(jì)主要同車市承壓相關(guān)咬腋。
    公司19 年新車及售后毛利率收到市場和部分中高端品牌影響，分別下降0.1ppt谷羞、1.7ppt 至3.8%和34%帝火，但費(fèi)用管控進(jìn)一步推進(jìn)，銷管費(fèi)用率下降0.12ppt 至4.72%湃缎，此外犀填，營運(yùn)效率提高，周轉(zhuǎn)加快嗓违，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均小幅下降九巡，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增加57 億元至78.6 億元，改善明顯蹂季。
    1Q20：新車與售后毛利率觸底冕广，短債增加，財務(wù)費(fèi)用持續(xù)上升偿洁。
    公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)受到疫情影響較嚴(yán)重撒汉，新車、售后收入及毛利率同比下滑明顯涕滋，尤其是售后毛利率創(chuàng)新低睬辐，僅為27.4%，主要系公司加大維修促銷力度，且零部件集采規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)所致溯饵。公司1Q20 短期借款增加72.1 億元至292.4 億元侵俗，為公司帶來財務(wù)費(fèi)用同比增長27.1%至7.6 億元，財務(wù)費(fèi)用率提高0.28ppt 至3%丰刊，我們預(yù)計(jì)公司有待發(fā)行可轉(zhuǎn)債或?qū)⒏纳乒緜鶆?wù)成本及結(jié)構(gòu)隘谣。
    二手車業(yè)務(wù)將是新亮點(diǎn)，銷量已恢復(fù)超8 成啄巧。公司2019 年二手車代理臺次同比增長8.5%至32.84 萬輛寻歧，占全國交易總量的2.2%，我們認(rèn)為隨時二手車稅改落地棵帽，公司二手車業(yè)務(wù)有望從代理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I業(yè)務(wù)熄求，為公司貢獻(xiàn)營收及改善毛利結(jié)構(gòu)渣玲。公司4 月前四周銷量已明顯恢復(fù)至同期85%左右逗概，我們預(yù)計(jì)2Q 公司盈利會有較明顯回升。
    盈利預(yù)測與估值
    由于公司1Q 受到疫情影響超出我們的預(yù)期忘衍，下調(diào)2020/2021 年凈利潤35.6%/27.7%至23.12 億元/28.86 億元逾苫。當(dāng)前股價對應(yīng)2020/2021 年11.5 倍/9.2 倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級枚钓，但由于盈利預(yù)測下調(diào)铅搓，下調(diào)目標(biāo)價24.8%至4.30 元對應(yīng)15.2 倍2020 年市盈率和12.2 倍2021 年市盈率，較當(dāng)前股價有31.9%的上行空間搀捷。

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