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新浪財經(jīng) 廣匯汽車(600297)年報點評：疫情影響Q1虧損，有望逐季改善

發(fā)布時間：2020-05-11 閱讀量：1235

19年Q4廠商補貼環(huán)比減少犬钢，銷量下滑致20年Q1虧損

4月28日，公司發(fā)布年報和一季報思灰，2019年公司實現(xiàn)收入1705億元玷犹，同比+2.6%；歸母凈利潤26億元洒疚，同比-20%歹颓；扣非后歸母凈利24.7億元，同比-15%油湖。我們認為公司2019年業(yè)績略低于我們預(yù)期(華泰預(yù)期28億元)巍扛，主因Q4廠商補貼減少，新車銷售毛利率環(huán)比下滑乏德。20年Q1撤奸，公司實現(xiàn)收入256億，同比-31%喊括，歸母凈利潤-3.97億元寂呛，同比-149.6%，扣非后歸母凈利潤-3.96億瘾晃，同比-146%。20年Q1公司出現(xiàn)虧損幻妓，主要原因是疫情導(dǎo)致需求大幅下滑蹦误，毛利率下降和費用率提升。我們預(yù)計20-22公司有望實現(xiàn)EPS0.26肉津、0.32强胰、0.37元，維持“買入”評級妹沙。

19年Q4廠商補貼環(huán)比減少偶洋，毛利率環(huán)比下滑

2019年Q4，公司實現(xiàn)毛利率9.2%距糖，同比-0.1pct玄窝，環(huán)比-0.8pct牵寺，主要是因為廠商補貼環(huán)比減少；銷售費用率3.2%恩脂，同比-0.4pct帽氓；管理費用率1.4%，同比持平俩块；財務(wù)費用為7.8億黎休，主要原因是公司財務(wù)成本提升；資產(chǎn)和信用減值損失4.6億元玉凯，與去年同期基本一致势腮。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈額128億，同比+5%漫仆，Q4正常資金回籠捎拯。分部看，19年Q4新車銷售收入同比+6%歹啼，新車銷售毛利率3.3%玄渗，同比+0.2pct；維修業(yè)務(wù)收入同比+4%狸眼，毛利率33.2%藤树，同比-2.1pct，傭金代理業(yè)務(wù)收入同比+1%拓萌，毛利率77.5%岁钓，同比+1.2pct，主因公司非車險業(yè)務(wù)迅速增長微王。

受疫情影響屡限，20年Q1新車銷量大幅下滑

2020年Q1，公司實現(xiàn)毛利率9.1%炕倘，同比-1.7pct钧大，主要是因為新車銷量下滑，固定費用占比提升罩旋；銷售費用率3.9%啊央，同比+0.7pct；管理費用率2.6%涨醋，同比+0.6pct瓜饥；財務(wù)費用為7.63億，基本保持穩(wěn)定浴骂。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量凈額-119億乓土，和去年同期差異不大，主要是因為年初鋪貨。分部看趣苏，新車銷售收入同比-32%狡相，毛利率2.5%，同比-2pct拦键；維修業(yè)務(wù)收入同比-32%谣光，毛利率27.4%，同比-6pct芬为；傭金代理業(yè)務(wù)收入同比-18%萄金，毛利率76.3%，同比-0.9pct媚朦；汽車租賃收入同比-12%氧敢，毛利率60%，同比-11pct询张。受疫情影響公司Q1新車銷量下滑超過30%孙乖，收入下滑導(dǎo)致各業(yè)務(wù)毛利率下滑。

國內(nèi)汽車經(jīng)銷商龍頭份氧，維持“買入”評級

長期看唯袄，隨著汽車保有量的提升，公司維修保養(yǎng)等售后業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升蜗帜，疊加豪華車銷售占比提升恋拷，毛利率有望逐步提升；公司管理和盈利能力好于非上市經(jīng)銷商厅缺，行業(yè)低點盈利較差的經(jīng)銷商或退出蔬顾，龍頭市占率有望提升。我們預(yù)計公司20-22年實現(xiàn)歸母凈利潤20.87湘捎、25.76诀豁、29.98億元(20-21年下調(diào)27%、25%)窥妇，對應(yīng)EPS0.26舷胜、0.32、0.37元(20-21年原值0.35活翩、0.42)逞带，可比公司20年平均估值1倍PB，給予公司20年0.9-1倍PB估值纱新，給予目標價4.43-4.92元(原值5.6-6.1元)，維持“買入”評級穆趴。

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