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平安證券廣匯汽車:穩(wěn)步擴(kuò)張,蓄力龍頭

發(fā)布時間：2018-07-25 閱讀量：3653

       廣匯汽車是我國汽車經(jīng)銷商行業(yè)絕對龍頭飒责。公司常年穩(wěn)居汽車經(jīng)銷商百強(qiáng)榜首,新車修械、事手車、售后故响、保險代理傀广、融資租賃等各細(xì)分業(yè)務(wù)的規(guī)模與營收均穩(wěn)居行業(yè)首位,龍頭地位穩(wěn)固。上市以來,公司加大了外延并購力度,已實(shí)現(xiàn)全國全品牌覆蓋,豪華品牌占比持續(xù)提高彩届。
       網(wǎng)點(diǎn)拓展聚焦全國全品牌伪冰。經(jīng)銷商單網(wǎng)點(diǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展空間有限,需依靠新增店面做進(jìn)一步擴(kuò)張。我國4S店密度仍然很低,城市化浪潮將帶來新增網(wǎng)點(diǎn)的需求樟蠕。公司網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略從“中西部中高端”轉(zhuǎn)為“全國全品牌”,隨著市場進(jìn)入存量博弈,小經(jīng)銷商將難以為繼,公司加強(qiáng)并購整合,網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占百強(qiáng)經(jīng)銷商比重不斷提升,頭部效應(yīng)顯著,預(yù)計不會出現(xiàn)龐大集團(tuán)面臨的困擾贮聂。
       各細(xì)分業(yè)務(wù)穩(wěn)居行業(yè)首位。新車銷售仍是經(jīng)銷商重要的增長引擎,受益消費(fèi)升級與關(guān)稅調(diào)整,豪車滲透率將提速,公司受益寶馬寨辩、奧迪新品周期,未來公司將持續(xù)提升豪車網(wǎng)點(diǎn)占比,新車收入保持穩(wěn)定增長吓懈。公司售后業(yè)務(wù)進(jìn)入快速上升通道,通過提高集中采購(獨(dú)立于整車廠采購零件)比例讓利客戶提升售后粘性;售后業(yè)務(wù)聚焦4S店,注重千萬保有客戶的開發(fā),暫未開展獨(dú)立售后業(yè)務(wù);公司線上養(yǎng)車業(yè)務(wù)領(lǐng)跑經(jīng)銷商行業(yè)。事手車市場進(jìn)入爆發(fā)期,行業(yè)集中度提升,事手車業(yè)務(wù)采取批發(fā)拍賣與豪車零售雙輪驅(qū)動,將保持高速增長靡狞。融資租賃市場潛力巨大,公司先發(fā)優(yōu)勢顯著,風(fēng)控體系完善,利潤短期有下滑風(fēng)險,長期將實(shí)現(xiàn)規(guī)模與利潤平衡耻警。
       抗周期性強(qiáng)于整車廠和豪車經(jīng)銷商。由于上市以來擴(kuò)張較快,致使資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于競爭對手,市場普遍存在對公司盈利能力的擔(dān)憂甸怕。但我們認(rèn)為,以一定的代價進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張是公司布局未來由大到強(qiáng)的必經(jīng)之路甘穿。未來公司利潤結(jié)構(gòu)將逐漸趨近AutoNation,發(fā)展路徑清晰,公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)具備廣闊的發(fā)展空間,長期來看,公司市值仍有較大的提升空間。
       公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀蕾各。公司采用國際最先進(jìn)的SAP的ERP系統(tǒng),內(nèi)部管理完善,費(fèi)用率優(yōu)于主要競爭對手,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)顯著改善;并購整合能力強(qiáng),形成了成熟的“百日整合計劃”,單店銷量與利潤率與網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量同步提升;公司實(shí)施了適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵,將進(jìn)一步提高團(tuán)隊(duì)凝聚力,股份回購將增厚每股收益扒磁。
       盈利預(yù)測與投資建議:公司全國全品牌布局構(gòu)建規(guī)模壁壘,抗周期性強(qiáng)于整車廠和豪車經(jīng)銷商,衍生業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢突出,隨著網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張,我們判斷公司規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)將逐步顯現(xiàn),預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利為44.83億、53.72億式曲、62.97億,對應(yīng)EPS為0.55妨托、0.65、0.77元吝羞。首次覆蓋,給予“推薦”評級兰伤。

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